富明证券金山软件：期待解限机公测数据

一、管理层评述

2025年一季度现良好开局，整体表现稳健，集团总收入达到人民币23.38亿元，同比增长9%。金山办公继续以用户为核心，优化产品体验，同时强化WPS、365在企业协作领域的核心竞争力，深化AI技术在办公领域的应用，并推进全球化布局游戏业务，延续精品化战略旗舰IP与新品类协同发展。

2025年第一季度金山办公本季度总收入达人民币13.01亿元，同比增长6%。通过积极应对市场环境的变化，及时调整运营策略，专注于提升AI活跃用户数量，成功推动用户基数及付费用户数量的持续增长WPS个人业务在一季度实现收入8.57亿元，同比增长10.86%。在国内市场，WPS个人业务保持了稳健的发展态势。在海外市场，通过本地化运营和提供差异化功能实现了收入的高速增长。截至2025年3月31日，WPS Office的全球月度活跃设备数量达到了6.47亿，同比增长7.92%，其中WPS Office PC版的月度活跃设备数量为3.01亿，同比增长11.3%，WPS Office移动版的月度活跃设备数为3.46亿，同比增长5.14%。

WPS365通过文档协作AI三大能力，持续助力组织及客户实现数字化办公，并加速覆盖民营企业及地方国企，一季度实现收入1.5亿元，同比增长62.59%。三月我们针对企业业务升级推出渠道战略，建设销服续一体化的合作伙伴体系，加码企业级AI办公市场。四月我们在武汉发布金山办公政务大模型增强版，引入深度推理能力，进一步推进政务AI在各级政府部门的普及落地。

游戏业务在精品战略的总体指导原则下聚焦于做深做透经典《剑侠情缘》系列，并持续大力布局新赛道，拓展新品类。本季度网络游戏及其他业务总收入达人民币10.37亿元，同比增长14%。

剑网3通过版本迭代与玩法焕新持续巩固武侠用户基本盘。四月剑网3上线全新动画片太极秘录回归版本，核心再次引燃玩家的热情。二次元赛道核心产品《尘白禁区》凭借差异化的内容定位与长线运营策略，用户活跃度与口碑保持稳定，验证了我们在细分赛道的持续运营能力。科幻机甲游戏《解限机》测试阶段，吸引全球玩家与行业广泛关注，steam愿望单全球排名第五，计划于今年夏季上线。剑侠情缘经典续作《剑侠情缘·零》将继承IP精髓，并计划于五月底上线。

展望未来，金山办公将持续聚焦AI协作和国际化，保持研发投入，将新的技术转化成务实的办公产品交付给用户，游戏业务将持续深化旗舰IP生态运营，并聚焦二次元科幻等新兴赛道强化内容创新能力，为玩家提供更具沉浸感与差异化的高品质游戏体验。

二、调研问答

关于游戏业务

1、结合西山居三十周年，想问管理层对于下一个三十年游戏业务的愿景和战略规划？

答：西山居下一个三十年是个很好的话题，我们自己内部也做了研讨。在这次三十周年上谈了我自己的一些想法吧，其实核心谈的就是怎么样的薪火相传，西山居过去三十年基本见证了整个游戏行业的发展，尤其在最近十年还是取得了一些突破。那如何让他在未来还能延续这是最核心的一个命题，所以我谈到了一个是热爱，第二个是拼搏。具体的策略上也是三点：第一，依然要坚持精品的原则，不要去做一堆粗制滥造的作品。第二，除了把武侠夯实外，积极开拓其他的品类。前年上了二次元的纯白，今年我们会继续上机甲的《解限机》。不能仅仅是只有一个武侠，我们一定要是多品类。第三就是国际化，在过去三十年恨不得二十九年里我们的产品主要就是以中国文化为依托，重点做的是武侠。但未来全球的游戏市场非常广阔，我们一定要更积极更主动地去探索，去开拓。基本上总结起来就这几点，基于热爱，要拼搏，要做精品，要做多品类，要国际化，这就是对未来发展的指导性意见和原则。

2、从短期来看市场非常期待的重磅《解限机》的上线计划是否有更新？

答：关于《解限机》我们初步经过三月份的测试，内部也在做一些根据测试完善的意见做一些修改。现在基本是定在这个暑期七月份上线，然后在六月初也会组织一些正式的官宣，届时定档具体什么时间开放哪些国家区域以及内容，现在基本上确定是在七月份会上线。3、《解限机》公测之后的优化跟改动？公司对上线之后的表现预期？

答：《解限机》这次是极限测试，基本上围绕几类在做修改，我也把它归了下类。第一类是bug类，基本上这个很好理解，就是在上线之后发现有一些跟设计不符的或者说程序上的bug等。第二类其实是设计类的，主要围围绕着几个，一个是平衡性，第二是可玩性，第三是耐玩性。根据玩家实际测的结果，我们会做出相应的数值甚至从底层设计上做些调整。第三类其实就是玩家体验的，例如像十二台机甲，玩家希望免费就能获取。这样的话从一开始上线了玩家的体验就会更丰富，而不是像测试一样的逐一开放。当然还有包括在6V6模式里面那种改进可能会影响到平衡性之类的，也会影响到比赛的公平性之类的我们也会做一些调整。基本上就是这几大类。当然最后正式上线之后还会涉及一些活动类，我们也希望正式上线之后会做一些丰富和增加。这是上一次极限测试之后我们正在做的工作和内容。

至于上线后的预期，确实我们内部有底线，有基础线中线和高线。但是反正讲到游戏我都始终保持一个宁愿给惊喜不给惊吓这么一个原则。还是等七月份上线之后的首页数据出来之后才敢给出一个更好的更科学也是更理性的关于全年表现的指引。

4、剑网3近期活跃玩家数的趋势和up值的趋势？

答：关于剑网3从Q1的数据来看，整个月活用户数包括up值付费率基本上是保持比较好的一个延续。虽然财报也看到跟去年Q4环比略有下降，其实这个基本上剑网上线运营的十几年来这都是很正常的一个现象。因为Q4基本上是我们每年的最大头的，这两天发布也是我们整个营收最高的一个季度。所以从实际运营数据上来看都是保持比较平稳的，这是第一个。第二个关于下半年这个问题我回答了不敢说十年，至少回答了五年。因为我们剑网3虽然09年上线，其实今年是十六年了，从第十年开始每年分析师投资人都会问，这个游戏这么久了，有没有信心持续做到更高更好。实际上24年已经做到了历史最高值了，所以我还是想从这个角度来回答这个问题。虽然是一个越来越难的挑战，技术越来越高，但是我们这款游戏已经运营了十六年了，总体来讲得到了玩家的深度认可，而且我们也自认为对这种品类的游戏也掌握了一定的技巧和方法。所以至少截止目前，我们还是有信心去稳健持续地把剑网3经营好。当然没有办法100%地跟市场去做出承诺说我们一定今年又能怎么样，只是在去年年初跟市场沟通的时候，

我们给的游戏的指引也不高，但实际上全年下来还是交了一个很满意的答卷。其实原因是一样的，就是游戏市场它有它的不确定性，本身我们自身这个新版本新内容的对玩家的吸引程度这是内部因素，外部因素还得看市场整个的变化是不是有些新的品类会对我们造成挑战，或者说玩家本身对这个品类是不是有疲劳度上升等。内外还是有很多不确定性的，只是说我们有这个信心去持续把这个游戏经营好。

关于办公和AI

4、关于办公业务，未来国际化的进展或者是变化，具体规划？

答：关于办公，今年定的核心战略或者说未来几年其实就是AI和协作加上海外，其中海外是第一次非常明确地提出来，继18年以后中间受各种的影响海外战略有些中断，但今年是非常明确的重新提出了海外战略。目前进展情况分产品和运营两个维度：产品维度我们重点是在做多元的版本，针对我们未来要进军的区域，正在完善多元的版本以及兼容性等。从目前的进展来看，差不多在六月中下旬就能完成基本上的多元版本的准备。

从运营角度涉及的方面就比较多，我们上半年主要是在完成区域的选择，竞争对手的分析以及差异化的策略，以及包括团队的组建这几个维度，应该说到六月份基本上都能够完成。具体还是等到六月份时机更成熟的时候我们会跟投资人再去做进一步的沟通。当然还有一点，我们也看到不仅是办公，过去这些年海外本身的自发增长性非常强，并且在这一波有很多中资企业出海，我们认为也是一个非常好的契机。所以我们整个运营策略也会充分考虑，叫作组队出海，这种策略就是伴随着中资企业所在区域的影响力越来越强，可能也会作为我们整个出海做决策的重要依据之一，简单讲其实就是跟中资企业一起出海。

5、金山软件是否有机会跟小米在AI领域去加强合作？潜在的合作方式是什么？

答：这是一个非常好的问题，也是个战略级的问题。在去年初对外就是经常这样讲，我谈到了23年的整个金山软件，包括办公、云各方面其实就围绕AI，我们叫作ALL IN吧。在24年6月份其实就是小米70发布之后，小米那边确定了要以整个AI为核心，或者说小米也确定了他的AI战略。基本上我从去年Q3开始就对外说了，基本上完成了整个雷系的AI布局，并且我表达了大模型，整个雷系企业会以小米为核心，老金山云主要承接AIS能力，办公游戏未来都会以小米大模型为核心去展开上层的应用。所以可以理解基本上就是整个雷系企业的AI方阵或者是整个AI战略的布局和分工。金山软件指的就应该是指金山软件集团，刚才谈到了金山云、金山办公，甚至金山游戏软件，集团实际上在3月31日就正式成立了AI产品中心。AI将会是未来企业的核心能力，几乎所有的数字系统都会用AI重写，所以应该说有些企业本身具备很强的IT或者能力，他自身就能完成智能化的升级。但是一定存在很多企业，他知道AI非常有价值需要AI赋能，但是他们却没有这种IT能力智能化的能力，所以集团未来会在如何用AI为企业赋能这个赛道应该去开展工作。目前我的策略是什么呢？我是说要赋能别人先赋能自己，金山软件集团本身要尽快完成智能化的升级，在智能化的升级过程当中了解和掌握企业如何用AI。完成这步之后我们再去提取出有共性的部分和模块，产品再用于去为其他的企业进行赋能。所以如果把这个板块补充进去，就可以理解整个AI方阵大模型是小米本身来承接，底层的AIS金山云在做，上层的SARS应用小米做，金山办公游戏做金山办公的以及游戏的，金山软件集团将会致力在为企业AI赋能上，基于小米大模型为企业AI赋能上去重点突破。首先把自己先赋能了实现AI的升级，然后再去赋能其他企业，这其实基本上可以理解成整个雷系的AI生态战略。当然具体的进展，毕竟我们刚成立，先把自己自动化升级了，然后再去赋能其他企业，未来有进一步的进展到时候合适的时机再跟大家分享。

三、核心财务指标(金山软件VS腾讯控股)

1、公司业绩

营业收入：腾讯控股＞金山软件

营收增速：金山软件＞腾讯控股